A股疫苗股：一聊华兰生物，智飞生物、万泰生物

说到A股的疫苗股，大家第一时间就会想到康泰生物、沃森生物、智飞生物、万泰生物、华兰生物。今天我们来聊聊华兰生物。我们先来看看历史记录。可见，华兰生物历史成绩斐然。

在开始分析之前，我们先来学习一个新概念——静态 C。静脉注射是指静脉注射人免疫球蛋白（pH4）。静脉注射免疫球蛋白（ ，IvIg），又称人丙种球蛋白，简称作为静脉注射剂，是从数千人血浆中提取的一种生物制剂，是人体免疫系统受到抗原刺激后产生的免疫物质制成的生物制剂，含有针对病毒、细菌或其他病原体的广谱IgG抗体。临床应用广泛，具有免疫替代和免疫调节双重治疗作用，主要用于外伤失血、烧伤休克、脑水肿及颅内抬高及损伤引起的持续性脑积水等。能迅速提高受者血液中的IgG水平，增强机体的抗感染能力和免疫调节功能。

除了IV C，还有一个新概念叫单克隆抗体，即单克隆抗体——这是世界上最重要的药物领域。2018年全球排名前十的药物中有7个是单克隆抗体药物。单克隆抗体药物总销售额达到605亿美元。单克隆抗体药物以其独特的作用机制和高效能，在恶性肿瘤的治疗中发挥了不可估量的重要作用。目前，单克隆抗体已广泛应用于肿瘤的临床治疗。

一、公司简介

华兰生物，全称华兰生物工程有限公司，是一家疫苗和血液制品公司，总部位于河南省新乡市。公司官网地址为。

公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业。可从血浆中分离提取人白蛋白等11个品种34个规格的产品。居同行业前列。公司目前的血液产品已涵盖白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类共11个产品。是国内同行业中综合利用率最高、凝血因子产品种类最齐全的厂家之一。.

公司于2005年成立疫苗公司，现已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地，流感疫苗产品市场占有率居全国第一；公司与股东于2013年共同成立华兰基因工程有限公司，正式进入基因重组和单克隆抗体领域，曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗等7个单抗获得临床批件，并按计划开展临床研究，为公司点培育新的利润增长点。这样，公司将在血液制品的基础上，发展多元化的产品组合，进一步巩固血液制品的优势地位，迅速扩大疫苗产业规模，加快创新药和生物类似药研发，扩大与国内外企业的合作。战略合作，培育新的利润增长点，提升公司核心竞争力，逐步形成以血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的生物大产业格局；未来发展战略清晰，确保公司持续健康发展。以重组蛋白创新药和生物类似药为核心；未来发展战略清晰，确保公司持续健康发展。以重组蛋白创新药和生物类似药为核心；未来发展战略清晰，确保公司持续健康发展。

董事长兼总经理安康先生为本公司第一大股东、实际控制人。其直接和间接持股比例分别为17.86%和27.35%，总持股比例约为45%。目前，三大业务中，母公司和华兰生物工程重庆有限公司及其各自的血浆分离公司负责血液制品业务，华兰生物疫苗有限公司负责疫苗业务，华兰基因工程有限公司负责单克隆抗体业务。公司负责。

二、主营业务及产品

公司是一家从事血液制品、疫苗和基因工程产品的研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司业务包括血液制品业务、疫苗产品、创新药及生物类似药研发生产三大类业务，其中血液制品人白蛋白、静脉人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、人凝血酶原复合物等11个品种（34个规格）人凝血因子Ⅷ、狂犬病免疫球蛋白、乙肝人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等，是我国血液制品行业血浆综合利用率最高的，品种也比较多。众多规格齐全的企业之一。

公司下属子公司华兰生物疫苗有限公司从事疫苗的研发、生产和销售。目前上市的疫苗包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感裂解疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、A群和C群脑膜炎球菌多糖疫苗、群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉森疫苗）。

公司的参股公司华兰基因工程股份有限公司主要从事创新药和生物类似药的研发和生产。目前，已获得曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗、地尼珠单抗、帕尼单抗和易普利姆玛的临床试验批件，临床试验正在按计划进行。

公司共有血浆分离站25个，其中广西4个，贵州1个，重庆15个（含血浆分离分站6个），河南5个。目前，公司产品结构合理，产品品种齐全，血浆综合利用率处于行业前列，血液制品产品结构不断优化，多项产品市场占有率处于行业前列。

根据其功能和结构的不同，血液制品可分为白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类。公司是国内首家通过GMP认证的血液制品企业。可从血浆中分离提取人白蛋白等11个品种34个规格的产品。位居行业前列，是国内同行业综合利用率最高、凝血因子产品种类最齐全的厂家之一。公司血液制品的11个产品如下。

华兰生物2005年成立疫苗公司，从事疫苗业务15年。已成为我国最大的流感病毒裂解疫苗生产基地。近年来，公司在血液制品的基础上，开发了多元化的产品组合，进一步巩固了血液制品的主导地位，迅速扩大了疫苗产业规模。公司目前拥有四大疫苗产品：流感病毒裂解疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、脑膜炎球菌多糖疫苗和甲型流感（H1N1）裂解疫苗。

三、未来的主要兴趣点

1、疫情提振静态C需求，行业景气度有望好转

白蛋白是我国最重要的血液制品品种，也是唯一允许进口的人体血液制品。从市场竞争来看，2013年以来，我国国内白蛋白市场集中度明显提升。兰、太邦、莱士、微光、双林、博雅）的市场份额从2013年的54.70%增加到2019年的75.20%；景兵是我国第二大 从市场竞争格局来看，2013年以来我国景创市场集中度也有明显提升。7家上市公司（天坛、华兰、泰邦、莱士、伟光、双林、博雅）市场占有率从2013年的56.83%增加到2019年的77.56%。从血制品业务的销售数据来看，

华兰生物在重庆（15）、河南（5）、广西（4）和贵州）、贵州（1））四个省共有25个制浆站，其中，重庆纸浆站包括6个分站，公司在广西和贵州的纸浆站都是十年前批准的纸浆站，未来预计新建的纸浆站主要在重庆和河南。每年新建一个纸浆站 站左右：2019年重庆梁平纸浆站收浆，2018年河南庐山纸浆站收浆。

血液制品业务整体呈现稳定增长态势。-19疫情有利于股票的快速清算，提振短期业绩；从长远来看，医生和患者对血制品认知度的提高，将有助于为终端需求打开增长空间。由于纸浆开采受疫情影响，行业供给端持续偏紧，疫情后精滤价格可能上涨。

2、国产四价流感疫苗100亿元空间，增长空间充足；

2018年，公司四价流感疫苗获批上市。2017年以来，由于四价流感疫苗覆盖更全面，我国流感疫情高发，公司四价流感疫苗在2018-2019年实现了快速的销量。2019年销量突破800万支，同比增长同比增长60%以上，为市场带来了公司的增长。显着的性能弹性。公司是中国最大的流感疫苗生产基地，也是我国第一家、全球第五家通过世界卫生组织流感疫苗预认证的公司，产品质量行业领先。

国内流感疫情逐年增加，人们的认识有望提高。更多地区将疫苗纳入免疫计划或医疗保险覆盖范围，渗透率有望提高。预计国内四价流感疫苗空间将达到110亿元+，当前流感市场规模为20亿元+，增长空间为5倍。华兰生物有望在流感疫苗市场保持主导地位，占据流感市场约35%-40%的份额。公司流感疫苗收入预计达到40亿元左右，净利润率预计30%-35%，对应净利润1.2-14亿元，合理估值20倍。华兰生物的估值空间'

随着四价流感疫苗供应商的增加和产能的释放，四价或将部分替代三价，且比例将逐渐增加。2019年分批发行约3600万枚，其中四价销售约970万枚。假设武汉所和北京科兴获批后，华兰、金帝科、武汉所和北京科兴的供货能力将达到35-3700万件。三是价格上涨，比重逐渐增加。

3、多产品单克隆抗体业务进入临床后期，打开公司长远发展空间

在全球生物制药市场和研发中，单克隆抗体药物是最重要的类别之一。单克隆抗体药物具有特异性高、靶向性强、毒副作用小等特点，受到众多药企的追捧，属于最热门的研发领域之一。2013年以来，公司布局单克隆抗体领域，先后开展重磅品种研发，包括全球销量第一的阿达木单抗及曲妥珠单抗、贝伐单抗、利妥昔单抗等重磅产品。目前已有7个单抗产品获批临床使用，正在进行临床验证。

公司拥有阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗4个品种的III期临床研究。他们的I期临床试验均证明了公司产品的安全性。疗效与原研药相当。从市场前景看，阿达木单抗适应症广泛，在96个国家或地区均有销售。2018年全球销售额突破200亿元；其他三种药物也跻身世界十大畅销药物之列。销售额约70亿元，均纳入2017年全国医保报销范围。

公司拥有地诺单抗、易普利姆玛、帕尼单抗（预计2023年启动）和HL18项目4个I期临床研究品种。其中，地诺塞麦的同类产品尚未在中国获批上市，该产品已被列入《境外临床急需新药目录》，可取得优先审评资格。公司处于国内第一梯队；是世界首创，目前我国尚无针对该靶点的药物，临床上常与PD-1抑制剂联合使用；帕尼单抗是第一个完全人源化的单克隆抗体，已在欧洲、美国和日本使用。它已在40多个国家上市，但尚未进入中国市场。

综上所述：

华兰生物是老牌血液制品龙头，单采血站数量、采血量、产品品种均位居行业前列。公司可生产11个品种34个规格的血液制品。与国内其他血液制品企业相比，华兰生物是国内产品品种最丰富、血浆利用水平最高的企业之一。潜力，有利于吨纸浆收益最大化。近几年疫苗业务的兴起，让华兰成为了两轮驱动。还有华兰基因公司，正处于培育期。处于不同发展阶段的三大业务相辅相成，各有特色。公司已逐步形成以血液制品、疫苗、单克隆抗体和重组药物为核心的大型生物产业格局。我们看好公司未来的发展。

结合公司的历史估值，我觉得给公司30-60倍的估值比较合理。机构预计华兰生物2022年净利润为22.7亿，因此合理市值区间为681亿至1362亿，2020年6月24日收盘市值为876亿，这已经是一个比较高的水平了。

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