复星医药研发曲妥珠单抗纳入医保参保个人标准670元/瓶

《投资者网》蔡军

复星医药（.SH）的市值走到了十字路口。

9月15日，上海市医保局宣布，复星医药旗下复宏复宏汉霖研发的曲妥珠单抗正式纳入地方医保。同月，复宏汉霖还宣布提交贝伐单抗上市申请，获国家药监局受理。复宏汉霖是复星医药最受关注的子公司。

1994年，郭广昌创立复星医药，通过一系列并购、内生孵化等运作，逐步将其打造成为覆盖药品、设备、服务全产业链的医药集团。

然而，复星医药的市值一直与其地位不符。当可比业绩的恒瑞医药市值突破4000亿元时，复星医药仅突破1000亿大关。

资本市场的判断标准，取决于复宏汉霖的创新药能达到多高。其新药纳入医保，能否在敌手包围的国内市场突围，复星医药的市值能否赶超前列，还有待观察。

离龙头企业市值越来越远

作为一个全产业链覆盖的集团，只有恒瑞医药的龙头企业才能在资本市场上与复星医药竞争。

今年上半年，复星医药营业收入1.40.28亿元，同比下降1.02%，净利润17. 1亿元，同比增长13.1%。报告期内，恒瑞医药营业收入113亿元，净利润26.6亿元，同比分别增长12.79%和10.34%。

不过，虽然两家巨头的业绩规模不相上下，但复星医药与恒瑞医药在市值上的差距却越来越大。截至今年9月24日，恒瑞医药和复星医药的总市值分别为.51亿和1318.61亿。2017年末，恒瑞医药和复星医药的市值分别为19.43.1亿元和895亿元。

资本市场用脚投票。恒瑞医药因创新药爆款频频受到机构追捧。相反，由于进展缓慢，复星医药的创新药研发能力受到的关注远不及恒瑞医药。

药品是复星医药的命脉。今年半年报显示，复星医药医药、设备、服务三大板块实现营收100.2亿、26.41亿、13.6 亿，分别。，营业收入占比分别为71.3%、18.3%、9.69%。

在医药板块，复星医药进一步分为仿制药和创新药两大平台。仿制药包括江苏万邦、重庆药友、奥宏药业、印度等公司，创新药包括复宏汉霖、复星凯特、重庆富创、复星宏创等公司。

不管是研发还是营销，仿制药的成本都不会太高。子公司通过集中采购和招标方式获得订单，产生可观的收入。而创新药被称为“吞金兽”，研发成本高，周期长。但是，一种药物一旦上市并进入医保，不仅会产生比仿制药高得多的收入，而且其价值也会受到机构的重视，甚至可能影响市场。公司的估值。

今年上半年，复星医药研发总费用为12.4亿元，同比增长41.81%；其中药物研发占10.59亿元，同比增长40.@6.27%；其中药物研发支出最大的是子公司复宏汉霖，其研发费用高达7.57亿元，同比增长30.17%。

复宏汉霖成为复星医药整体估值的关键。其创新药的研发进展和上市药的市场表现牵动着资本的神经。

复宏复宏四面八方强敌

复星医药皇冠上最大的明珠，复宏汉霖。它的耀眼之处不在于盈利（目前复宏汉霖尚未实现盈利），而在于公司承接了集团创新药的研发，成为国内医药行业的“网红”制药公司。

2019年，复宏汉霖在港交所挂牌上市，今年4月宣布启动科创板上市指导。发起人为中金公司。根据今年的半年报，复宏汉霖已有2款药物在中国上市，1款药物已获上市申请，30余款药物处于临床试验阶段。

上市药物有2个，分别是利妥昔单抗和曲妥珠单抗，对应的商品名是汉力康和汉曲优；一种上市药物是贝伐单抗。

3款药物均属于单克隆抗体领域，专攻各类癌症的治疗。无独有偶，这三种药物也是罗氏的王牌产品，在中国上市多年，被誉为“三驾马车”。也就是说，复宏汉霖将在单克隆抗体领域与罗氏展开正面交锋。

由于曲妥珠单抗于今年8月获批上市，去年上市的复宏汉霖在报告期内为复宏汉霖的业绩做出了贡献。今年上半年，复宏汉霖营业收入1.1亿元，净利润-4.48亿元。罗氏制药虽然没有公布同期美罗华在中国的具体销售情况，但提到美罗华在中国市场受到较大冲击，今年上半年销售额同比下降12% .

在这场战斗中，复宏汉霖采取了价格战策略。丁香园数据库显示，复宏复宏汉利康的单价为1398元一瓶，罗氏制药的利妥昔单抗同剂量单价为2294.44元一瓶。

首战表现尚可，但外资药企在中国打价格战时一直是被动的一方。真正考验复宏汉霖的，是待批的汉曲优和贝伐单抗如何在国内市场站稳脚跟。

以贝伐单抗为例，据普华永道估计，该药去年国内市场规模超过30亿元。目前，有罗氏制药、齐鲁制药、信达生物制药等同类型制药公司。剂量药品的价格为1500元/片、1198元/片、1188元/片。复宏复宏打价格战的空间不大。

更何况，复宏汉霖是复星医药版图中的明星，但与“网红”生物制药公司相比，其竞争力并不是一流的。

比如同样在港交所上市的信达生物，以及复宏汉霖也专注于单克隆抗体赛道。目前，它也有两种药物上市，其中一种已于今年6月底获批上市，因此今年上半年也依靠单一药物制药来贡献利润。报告期内，信达生物实现营业收入9.84亿元，与复宏汉霖的1.亿元相比，两者的业绩差距明显。

对此，投资者网就复宏汉霖科创板IPO进展及上市药品市场竞争力向复星医药寻求确认。截至发稿日，对方尚未发表评论。

高商誉的仿制药子公司

创新药的未来充满不确定性，但复星医药的仿制药仍能带来稳定的收益，回馈创新药的研发。

根据今年半年报，复星医药医药板块营业收入100.1亿，同比下降8.11%。由于创新药还在烧钱，复宏汉霖还没有盈利，收入的责任就落在了仿制药身上。

江苏万邦、重庆药友、奥宏药业、印度等四家主营仿制药的子公司，今年上半年营业收入分别达到28.49亿元和24.33亿元分别为6.2亿元、14.77亿元。从趋势看，复星医药仿制药板块表现保持稳定。

今年8月，江苏万邦在全国第三轮集中采购中全部3个招标药品中标。海通证券曾推测，中标集中采购的一种药品，平均可以带来2500万元的净利润。2019年江苏万邦实现净利润6.54亿元，集中采购带来的业绩提升将得到释放。

该行业另一个有趣的子公司是印度。2017年，复星医药以10.91亿美元收购了其74%的股份，这是当时国内医药企业最大的海外收购案。印度的价值体现在全球主要国家认证的生产线，覆盖多条产品线，业绩稳定。

今年上半年，印度的营业收入和净利润分别为14.77亿元和4.19亿元，相比之下，11.95亿元和2.@去年同期。>亿元，同比增长23.6%和99.52%。

不过，此次收购带来的高商誉也值得复星医药警惕。

根据今年半年报，复星医药报告期内商誉达90.93亿，其中印度高达40.35亿，占44. 占总商誉的 37%。去年11月，复星医药宣布拟分拆印度，在印度国家证券交易所和孟买证券交易所上市，但募集资金并未披露。

拆分子公司上市一直是复星医药历时最长的操作。此前，已分拆复宏汉霖和富瑞医疗科技赴港上市。分拆上市可以提升整体估值，尤其是复星医药目前的动态市盈率为38.45倍（截至9月24日），与恒瑞医药接近90倍的水平相差甚远。不过，分拆印度上市是否有助于化解商誉，《投资者网》向复星医药求证。截至记者发稿，对方尚未置评。